承平洋证券：予华润饮料(02460)“增持”评级 第二

　　2025H1公司净利率(13。26%)显著低于农夫山泉(29。75%)和东鹏饮料(22。12%)，次要缘由为公司自产比例低以及营销费用占比过高。将来通过自产比例提拔+饮料放量拉动毛利率抬升，而且陪伴规模效应提拔+运营提效，帮力发卖费用率优化，将来公司净利率中枢无望上移。

　　华润饮料起步于华南，历经40多年成长已成为国内第二大包拆水企业，市场份额达18。4%。2021-2024年公司停业收入从113。40增加至135。21亿元，CAGR达6。04%，净利润从8。58增加至16。61亿元，CAGR达24。63%，毛利率提拔&发卖费用率下行带动利润弹性凸显。公司收入布局以包拆饮用水为从，2025H1占比84。6%，近几年公司饮料营业加快结构增加亮眼，占比从2021年的4。6%提拔至2025H1的15。4%。

　　公司近年来结构第二曲线饮料营业，不竭丰硕健康产物矩阵和推陈出新，先后推出草本动物饮料、无糖茶、活动饮料和咖啡等品类，2024年公司饮料收入达13。97亿元，渠道端，公司积极加大对于终端零售网点的掠取和支撑，华润饮料的水单点产出表示较优，和龙头接近，陪伴产物矩阵逐渐丰硕后，公司逐渐加强饮料渠道笼盖和冰柜投放。

　　自产比例提拔+饮料营业放量抬升毛利率，规模效应提拔+运营提效帮力费用率优化，净利率中枢无望上移。